Il caso FIAT: il prezzo del convertendo

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Dunque, avevamo lasciato la FIAT al 27 maggio 2002, giorno in cui azienda e banche siglano l’accordo sul prestito convertendo: le banche si impegnano a sganciare alla FIAT la bellezza di 3.000.000.000 (tremiliardi) di Euro, da restituire dopo tre anni. E accettano che alla scadenza, in caso di mancata restituzione, il prestito venga convertito in acquisto di azioni FIAT.

Per essere precisi avevamo lasciato FIAT e banche ancora attorno al tavolo, alle prese con la determinazione del prezzo di conversione, ovvero del prezzo a cui le banche avrebbero, scaduti i tre anni, acquistato le azioni FIAT invece di riprendersi i soldi. E avevamo chiarito che attorno a quel tavolo, l’interesse delle banche sarebbe stato quello di fissare un prezzo più basso possibile.

Come andarono in realtà le cose?

Adesso i grafici a lungo termine (quelli che servono per valutare l’andamento di un’azienda) non ci servono più: l’abbiamo già visto col grafico a sette anni, la FIAT è stracotta, e da tempo. Adesso, per seguire quel che di strano accade tra il 2002 (data del prestito) e oggi (all’approssimarsi della mancata restituzione del prestito, e quindi della conversione di esso in acquisto di azioni FIAT da parte delle banche), ci servono i grafici a breve termine, quelli che ci aiutano a capire chi sono e come si muovono i furbi e gli idioti. Prendiamoci allora un grafico a quattro mesi, dal 27 maggio, data dell’accordo, al 24 settembre 2002, data in cui il denaro viene effettivamente erogato a FIAT:

Come vedete questi quattro mesi sono belli movimentati: molti picchi, all’insù (i molti idioti comprano dai pochi furbi) e all’ingiù (i pochi furbi comprano dai molti idioti), segno di una intensa attività speculativa.
Quel giorno, quel 27 maggio, il giorno in cui si fa l’accordo sul prestito e bisogna fissare il prezzo di conversione che varrà fra tre anni, un’azione FIAT vale 12 Euro, e loro sanno che per le banche più basso si fissa il prezzo di conversione, meglio è.
A quanto te lo vanno a fissare?

Alla media tra 14,44 Euro e il prezzo medio che le azioni FIAT avranno nei tre o sei mesi precedenti alla scadenza del prestito.

Come valutarlo?

La base di calcolo, 14,44 Euro, è assurda, chiaramente gonfiata, un vero favore a FIAT. Nulla lascia pensare (checché ne dica la stampa, che parlerà periodicamente di un rilancio aziendale) che il titolo possa mai tornare a quei valori, tutt’altro.
Assurdità che potrà tuttavia essere mitigata dai valori che il titolo avrà di fatto nei sei mesi precedenti alla scadenza: se il titolo avrà un valore molto più basso dei 14,44 Euro, il prezzo di conversione ne terrà conto, dovendo considerare la media.

Il periodo chiave perciò diventa quello compreso tra il 20 marzo e il 20 settembre 2005: i giorni che stiamo vivendo. Ma di questo diremo fra un po’.

Per ora torniamo al giorno della conclusione dell’accordo, a quel 27 maggio 2002: come dovrebbe reagire il mercato alla notizia che tutte le maggiori banche ritengono giusto concedere un prestito così enorme a un’azienda in crisi nera come la FIAT, e che accettano come garanzia il fatto di mettersi in tasca, alla scadenza, invece che denaro le stesse azioni aziendali?
A rigor di logica uno dovrebbe ricavarne che gli esperti delle banche ritengono che il rilancio ci sarà davvero, che è una notizia molto positiva per la FIAT, e la quotazione dovrebbe tornare a riprendersi. E invece…

Invece succede che i furbi sanno che la FIAT è comunque cotta, che il trend complessivo sarà comunque al ribasso, e trasformano quello che era un tempo un titolo industriale solido, su cui si investiva solo a lungo termine, in un classico titolo da speculazione a breve, e cominciano i saliscendi da ottovolante. Dai 12 Euro del 27 maggio, si precipita agli 8,70 Euro del 24 settembre (-30% in quattro mesi), e nel mezzo di tutto: balzi e precipizi in continuazione.

Provate a considerare le banche nell’ottica delle cose che abbiamo imparato sulla borsa: sono furbi o idioti?
Le banche vanno ascritte d’ufficio, ovviamente, alla schiera dei furbi, lo sono per mestiere. Ma godono in più di una posizione particolare: sono dei furbi che – avendo come clienti un sacco di idioti cui dare consigli di investimento – possono procurarsi tutti gli idioti che vogliono. Sono cioè quei furbi che, con un picco all’insù, possono vendere tutte le loro azioni (furbi!) ai tanti idioti che seguiranno il loro consiglio di comprarle (idioti!). Chi meglio di loro può sfruttare situazioni come questa? Per di più su un titolo, la FIAT, di cui ormai sono di fatto i maggiori azionisti, e cioè i veri padroni, in grado di imporre cosa far sapere e cosa non far sapere?

Di fatto, da quel 27 maggio 2002, le banche si ritrovano in tasca, al posto di 3 miliardi di Euro in contanti, una montagna di azioni di un’azienda decotta acquistate al prezzo folle di 14 e rotti Euro. Però hanno tre anni di tempo per operare sul mercato in termini speculativi, per cercare di ridurre quella perdita. E cominciano subito: sono soprattutto loro a diramare alternandole notizie positive e negative, destinate a creare l’effetto ottovolante necessario. Sono soprattutto loro a comprare dai tanti idioti che vendono nei picchi più bassi, e a rivendere quelle stesse azioni a quegli stessi idioti nei picchi più alti. E cominciano così a ridurre le perdite.

Questo è quello che vi dice il grafico qui sotto:

In tutto il lungo periodo che va dalla concessione del prestito nel maggio 2002 alla vigilia dei sei mesi che contano (ricordate? Iniziano il 20 marzo 2005), il titolo FIAT prosegue il suo inesorabile declino, disegnando una parabola discendente molto classica, con andamento che si va assestando attorno ai 5 Euro di fine periodo. Una parabola però molto accidentata nel suo percorso, e abbiamo visto il perché.

C’è poi un altro fatto strano, verso la fine di questo periodo: date un’occhiata a quel picco blu, nella parte inferiore del grafico, verso la fine. E’ il giorno di San Valentino, il 14 febbraio 2005. La General Motors decide di regalare (letteralmente) a FIAT 1,55 miliardi di dollari, pur di non averci a che fare (chiarimenti dettagliati qui e qui). Azienda, banche e media riescono a fare un miracolo: trasformano una pessima notizia in una vittoria straordinaria. La FIAT compra un paginone intero di pubblicità su tutti i quotidiani: Dedicato a tutti i tifosi d’Italia, c’era scritto, alludendo all’operazione GM. Gli idioti arrivano, e arrivano alla grande: non erano mai state comprate così tante azioni in un solo giorno, 114 milioni di azioni a 6,22 Euro. La quotazione è bassa, la FIAT è alla riscossa, consigliavano le banche agli idioti, che aspettate a comprare?

E’ il colpo grosso. Tutti si aspettano il rilancio definitivo di FIAT, Montezemolo promette faville, stavolta è la volta buona!
Ma a voi dovrebbe essere venuto un sospetto ormai: ma come, il 20 marzo inizia il periodo in cui alle banche farebbe comodo che i valori siano bassi, per i prossimi sei mesi, possibile che si facciano fregare così, che il rialzo di FIAT parta proprio quando è per loro meno opportuno? Che fanno? Hanno comprato azioni a 14 Euro, e ne vendono come non mai (perché sono state soprattutto loro a venderle il giorno di San Valentino) a 6,22?
Tenetevi forte, stiamo entrando, finalmente, nei sei mesi che contano.

E infatti, soltanto un mese dopo…
(4. – Continua…)